[php snippet=2]
[php snippet=10]
В этом году риски мировой рецессии, похоже, отступают. Об этом говорит и стимулирование китайской экономики, и восстановление цен на многие активы, и политика крупнейших мировых центробанков.
Замедление роста мировой торговли и обрабатывающей промышленности достигло нижней точки. Такое ухудшение динамики, начавшееся с проблем в Китае, является следствием циклических факторов и структурных проблем. Мировая экономика прошла пик глобализации последних тридцати лет, которая сделала Китай главной «фабрикой» планеты.
Автоматизация и другие передовые технологии снижают выгоды переноса производства в другие страны и делают поставки готовой продукции через океан менее привлекательными. Прохождение пика офшоризации производства также соотносится с перестройкой экономики Китая на модель роста, основанную на внутреннем потреблении.
Негативная динамика прошлой зимы была очевидным образом усилена торговыми спорами Пекина и Вашингтона, а также спадом активности на автомобильном рынке. Неопределенность относительно внешнеторговой политике США сильно влияет на деловые и потребительские настроения. Чем раньше будет достигнуто торговое соглашение между сторонами конфликта, тем лучше будет для мировой экономики.
Президент США Дональд Трамп не может себе позволить продолжать торговое противостояние с Пекином, поскольку отсутствие соглашения может вызвать рецессию в американской экономике уже на стыке 2019-2020 годов.
Завершение процесса сокращения активов на балансе Федеральной резервной системы США ближайшей осенью и пауза в повышении процентных ставок, создают условия для постепенного увеличения крутизны кривой доходности в ближайшие месяцы. Уровень ипотечных ставок будет стимулировать жилищный рынок и другие секторы американской экономики, чувствительные к стоимости заимствований.
Тем временем инвесторы с нетерпением ждут предстоящего сезона корпоративной отчётности, консенсус-прогнозы по которому в последнее несколько снизились на фоне слабой макроэкономической статистики. Компании из расчетной базы S&P 500 покажут небольшое сокращение прибыли — на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Инвесторы не должны обманывать себя, рассматривая монетарную политику в качестве волшебной палочки. В текущих условиях реальные медианные зарплаты в мире демонстрируют стагнацию, а кредитно-денежная политика становится менее эффективной по сравнению с «золотой эрой» 1945-1990 годов. Действия центральных банков являются критически важным фактором обеспечения стабильности цен на активы.
Это особенно актуально для американской экономики, которая стала более чувствительной к эффекту богатства — в большей степени через изменение цен на активы, чем через динамику спроса на кредиты. Так или иначе, фискальная политика должна активнее поддерживать экономический рост, о чем все чаще говорит председатель Европейского Центробанка Марио Драги.
В первом квартале текущего года акции столкнулись с оттоком оплаты в объеме $80 миллиардов, причем главным. «жертвами» стали американские и европейские бумаги. Судя по всему, инвесторы воспользовались недавним ралли для сокращения своих позиций на фондовом рынке, что очевидно, нельзя рассматривать как признак повышенного оптимизма. С другой стороны, фонды облигаций и ипотечных бумаг получили приток средств.
В целом инвесторы в последнее время, проявляли повышенную осторожность, что с технической точки зрения улучшает перспективы рынков акций.
В США и Германии доходность по 10-летним гособлигациям за последнее время опускалось до многомесячных минимумов на фоне усиления рисков начала рецессии. Затем в этих бумагах намечалась слабая коррекция, поддержанная опережающими индикаторами по китайской и американской экономике, которые оказались лучше рыночных ожиданий.
Аналитики Julius Baer ожидают, что экономики США, Китая и ЕС покажут более позитивную динамику, чем прогнозирует рынок. Если эти ожидания оправдаются, доходность госбумаг продолжат постепенный рост. В тоже время кредитные рынки могут получить поддержку со стороны умеренной оценки вероятности рецессии, которая будет сдерживать уровень дефолтов на относительно низких значениях и заставит крупнейшие мировые центробанки сохранять выжидательную позицию.
Поиск доходности на рынках продолжился, что будет провоцировать дальнейшее сужение спредов и обеспечивать привлекательность кредитного риска по сравнению с риском дюрации.
[php snippet=12]
[php snippet=4]
